1.汽車工業(yè)發(fā)展誕生汽車玻璃需求
1.1汽車技術逐步成熟，汽車功能愈發(fā)全面
汽車工業(yè)發(fā)展經(jīng)過了6個階段，在這一過程中，汽車技術逐步成熟，汽車功能愈發(fā)全面。早期汽車被設計出來的時候，是沒有擋風玻璃的，當時汽車所能達到的時速較慢，無擋風玻璃也不影響汽車駕駛。隨著汽車工業(yè)的發(fā)展，汽車速度逐漸變快，高速氣流不僅帶起了泥土和雨水，而且沖擊到駕駛者的眼睛，嚴重影響駕駛安全，所以擋風玻璃應運而生。隨著汽車外形設計逐漸向封閉車身式轉變，對車窗等玻璃需求逐步提升，單輛汽車的玻璃面積不斷增加。汽車工業(yè)發(fā)展誕生了對汽車玻璃的需求。
1.2汽車玻璃性能不斷豐富
汽車應用前置擋風玻璃的早期，玻璃行業(yè)的技術較為原始，玻璃的彎度難以控制，當時的汽車玻璃都是平直的，但如果僅使用一塊平直的擋風玻璃會反射光線從而影響司機視線，所以早期的前置擋風玻璃往往是由兩塊平板玻璃拼接而成，從而減少對司機視線的干擾。
隨著科學技術發(fā)展，汽車玻璃行業(yè)也迎來快速發(fā)展，技術不斷迭代升級，汽車玻璃企業(yè)不僅能控制玻璃彎度，還能根據(jù)下游汽車公司要求調(diào)整玻璃性能。汽車玻璃性能可以分為基礎性能和進階性能。
（1）基礎性能
1、安全性
日常駕駛中不可避免地存在潛在的交通事故風險，當發(fā)生交通事故時，如果車載玻璃易碎，那么玻璃碎片很容易劃傷乘客，加劇事故危險。為了提高車輛整體的安全性，汽車行業(yè)對車載玻璃的強度和韌性提出了新的要求，除了要求玻璃不易碎裂以外，還要求即使玻璃破裂了也不應該四處飛濺。因此，夾層玻璃應運而生，在兩片玻璃中間夾一層或多層膠狀膜，經(jīng)過特殊的加工方式處理后，使玻璃和中間膜粘合成復合玻璃產(chǎn)品。這種玻璃受到?jīng)_擊碎裂后，碎片會凝結到一起，不會飛濺，安全性較高。
2、清晰度
作為基礎性能之一，玻璃的清晰度相當重要，光學質(zhì)量優(yōu)異、視野清晰的玻璃，使得駕駛者能夠隨時觀察到路況變化情況，作出最優(yōu)的判斷和駕駛操作，同時玻璃對光線的折射效果等也會影響駕駛者的視覺。另外，駕駛者往往需要與公路上其他主體（同向車、反向車和路人等）透過玻璃進行交流，這就要求玻璃正反兩面的清晰度都足夠高，如此玻璃兩側的主體才能夠輕松交流。
（2）進階性能
伴隨著汽車工業(yè)的發(fā)展，汽車玻璃行業(yè)也在茁壯成長。發(fā)展初期，汽車玻璃的性能主要為擋風屬性，汽車使用面積逐漸提升。現(xiàn)在，隨著經(jīng)濟發(fā)展，消費升級加速，擋風玻璃的基本屬性已經(jīng)無法滿足不同場景對玻璃性能提出的新要求，汽車玻璃不斷衍生出新的功能，而這個過程中汽車玻璃的單位價值也在逐步提升。
1、環(huán)境適應性
下雨天時，大多數(shù)駕駛者可能都遇到過前擋玻璃布滿水霧或者兩側玻璃上有水漬、看不清路況的危險情景。無論是溫度變化導致空氣中的水在前擋玻璃內(nèi)側結霧，還是雨滴掛在無雨刮的兩側玻璃，都會嚴重遮擋視野，威脅到行車安全。于是，為了更好地適應不同環(huán)境，部分廠商生產(chǎn)了加熱玻璃和斥水玻璃，加熱玻璃通過加熱除去水霧，而斥水玻璃使用特殊的氟化物處理普通玻璃，使其表面變得特別，雨水落下后不會產(chǎn)生水漬而是直接結成水珠落下。因此汽車玻璃的環(huán)境適應性大大提高。
2、隔音性
伴隨著消費升級，隔音性成為汽車玻璃的進階性能。安靜的環(huán)境更有利于進行休息和思考，嘈雜的環(huán)境往往影響人的心情，使人變得焦慮。隔音玻璃是在PVB中加入高阻尼隔音材料，從而降低外部噪音，使車內(nèi)交流更清晰，提升駕駛舒適性。通常，人與人交流的說話頻率不高于500Hz，在這一頻率范圍內(nèi)，隔音玻璃的效果略高于浮法玻璃和普通夾層玻璃，效果不太明顯。不過，當聲音頻率高于1000Hz以后，隔音玻璃的效果顯著優(yōu)于浮法玻璃和普通夾層玻璃，通過降低外部噪音的分貝，有效營造輕松駕駛氛圍。
3、隔熱性
炎熱的夏天，熾熱的光線從各個角度射進車艙，汽車就像一個烤箱，消費者的體驗很差，同時也會加大空調(diào)的功耗，增加能源耗費。隨著經(jīng)濟發(fā)展，消費者對乘坐體驗的要求逐步升級，隔熱性逐漸成為汽車性能優(yōu)劣的衡量標準之一。因此，隔熱良好的玻璃有巨大的市場需求。
2.新概念帶來汽車玻璃新應用
近年來，汽車行業(yè)的四化新型概念（電動化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化、共享化）從初步提出到逐步落地，汽車行業(yè)迎來歷史性變革。在這一過程中，汽車玻璃的應用也在增加，而新應用不僅能帶來汽車玻璃使用量的增加，而且存在技術溢價，從而提高單車配套玻璃價值量，進而促進整個汽車玻璃行業(yè)的量價齊升。
2.1消費升級打開多功能鍍膜玻璃市場
鍍膜玻璃可以實現(xiàn)多種功能，根據(jù)不同的需要可選擇不同的鍍膜材料，根據(jù)功能劃分，有隔熱玻璃，除霧玻璃，融雪玻璃等。
隔熱玻璃本質(zhì)作用是防曬隔熱，通過鍍上一層特殊材料，可以有效保護乘客，其作用在夏天尤其能夠體現(xiàn)。福耀玻璃把鍍膜玻璃按產(chǎn)品的不同特點分為以下幾類：熱反射玻璃、PVB膜玻璃、低輻射玻璃、SUPER UV+IR CUT玻璃等。其中，熱反射玻璃采用磁控真空濺射技術，在汽車玻璃內(nèi)表面鍍9~20層厚50-250納米的金屬化合物膜，起到反射太陽能的作用。
PVB膜玻璃有兩種技術路線，一種是在PVB膜中加入吸熱粒子，吸收熱量；另一種是在普通PVB中增加特殊的熱反射膜，起到反射太陽能的作用。低輻射玻璃是在內(nèi)片玻璃使用一種特殊涂層，可減少車內(nèi)外熱量交換，適用于北方寒冷地區(qū)。SUPER UV+IR CUT玻璃在玻璃內(nèi)表面涂覆可吸收紅外線和隔絕紫外線的有機-無機雜化膜層，可以隔絕80%以上紅外線和99%以上紫外線，防止內(nèi)飾老化和皮膚曬傷。
可加熱玻璃能夠快速除去霜、霧、雪、冰，提高視野清晰度，保證駕駛安全。根據(jù)技術路線不同，可分為夾絲加熱玻璃和鍍膜加熱玻璃。夾絲加熱玻璃將直徑0.018~0.033mm的鎢絲布在PVB膜片上，通過鎢絲通電發(fā)熱來加熱玻璃，并可以實現(xiàn)雨刮、雨感器、相機區(qū)域有針對性加熱。鍍膜加熱玻璃利用金屬膜層導電，對整面玻璃均勻加熱。應用場景通常包括下雨天氣和下雪天氣。應用場景為下雨天駕駛時，通過除掉汽車前擋上的霧氣，防止駕駛者的視線被雨霧遮擋，前檔變得清晰透亮。應用場景為冬季下雪天氣駕駛時，如果汽車前擋覆蓋著一層冰霜，駕駛者往往看不清路況，嚴重影響駕駛安全，而融雪玻璃有加熱等功能，短時間內(nèi)清退冰霜，保障駕駛者安全。
2.2新能源汽車快速發(fā)展，低能耗超薄玻璃需求較大
新能源汽車爆發(fā)式增長，助力汽車行業(yè)景氣向上。2020年全球新能源汽車銷量為331.1萬輛，同比增長49.8%。2018年至2020年，全球新能源汽車銷量的復合增速為34.1%，新能源汽車行業(yè)成長速度很快。根據(jù)EVTank的數(shù)據(jù)，2025年新能源汽車銷量有望達到1640萬輛，2020-2025E年全球新能源汽車銷量的復合增速將為37.7%。整體上看，全球新能源汽車市場處于高速成長期，預期未來新能源汽車行業(yè)保持高景氣度，銷量有望延續(xù)快速增長態(tài)勢。
在全球新能源汽車行業(yè)發(fā)展這一過程中，輕量化的發(fā)展路徑逐步得到車企重視，成為汽車行業(yè)的共識。通過新技術降低整體車身重量，減少能源消耗，不僅能夠提高新能源汽車的續(xù)航能力，推動新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，而且能夠減少二氧化碳排放，完成各國政府節(jié)能減排的政策目標。
為了滿足車企降低整體車身重量的需求，各類汽車零部件公司加大研發(fā)投入，不斷創(chuàng)新，希望能抓住這一歷史性機遇，提高自身競爭力。汽車玻璃公司研發(fā)出的產(chǎn)品主要有超薄玻璃。以福耀集團的超薄玻璃為例，福耀采用化學強化技術和獨創(chuàng)的離子交換技術制成超薄玻璃，其前擋玻璃內(nèi)片由原來的2.1mm減少到0.7mm，整體厚度減少到少于3.5mm，重量減少約23%，整車套玻璃最大減重20公斤。雖然玻璃的厚度減少了，但是它依然能承受較大的壓力和保持較高的強度，并且光學質(zhì)量較為優(yōu)異，視野清晰。
2.3智能汽車市場熱度逐漸提升，智能化玻璃應用受關注
智能汽車強調(diào)智能化與科技感。抬頭顯示技術即把儀表盤信息投射在前檔玻璃上，通常包括當前車速，紅色故障標記，駕駛輔助信息等等，駕駛者不需要頻繁低頭查看儀表盤，提高了駕駛的安全性。該技術早期應用在戰(zhàn)斗機上，目前應用在汽車上顯得較為酷炫，能夠吸引消費者眼球。
抬頭顯示技術借鑒了投影技術，以投影儀作為出發(fā)點，產(chǎn)生光信號，首先射在反射鏡上，然后射在投影鏡上，接著投影在擋風玻璃上，完成投影。實際上，司機看到的是呈現(xiàn)在前擋玻璃前方的虛像。
全景天窗即指擴大天窗的面積，提升汽車的采光效果。從外部看，汽車外觀的科技感增強，從內(nèi)部看，消費者獲得更好的視野體驗，同時直觀感受上車內(nèi)空間有所擴大。以EC6全景天窗為例，采用雙層隔熱玻璃，隔絕83%熱量和99.9%以上紫外線，超大采光面積，滿足視覺享受，時刻呈現(xiàn)天空的最美瞬間。因而全景天窗越來越受到消費者的青睞。福耀采用最新的玻璃模壓、包邊總成集成技術，使整片天窗玻璃最大面積達近3㎡，并與汽車造型無縫銜接形成整車頂全景天窗面板。
2.4網(wǎng)聯(lián)汽車市場潛力巨大，天線玻璃需求逐步提升
當今信息化時代，每個消費者都離不開信息。汽車除了作為交通工具，還能作為信息終端，其信號接收能力以及穩(wěn)定性會影響消費者的購買需求。天線玻璃利用鍍膜玻璃的導電膜作為天線，通過金屬貼片耦合電磁信號，可接收FM/AM/TV/GPS等信號。通過將車身的天線直接集成在玻璃中，不僅能提高信號接收靈敏度，而且能降低外部環(huán)境的影響，更穩(wěn)定耐用。網(wǎng)聯(lián)化成為汽車發(fā)展的趨勢，聯(lián)網(wǎng)使汽車間形成一個系統(tǒng)，達到車與人、車與車、車與基礎設施之間的互聯(lián)狀態(tài)已經(jīng)是汽車企業(yè)發(fā)展的共識，天線玻璃的需求也在逐步提升。
3.汽車行業(yè)回暖有望重振汽車玻璃市場景氣度
3.1全球汽車玻璃行業(yè)增速放緩
汽車玻璃市場分為增量市場和存量市場兩部分，一部分是給當年新車配套市場（OEM），另一部分是售后維修市場（AM）。新車配套市場主要看當年的汽車產(chǎn)量，每輛車配一套汽車玻璃，售后維修市場主要看汽車保有量以及汽車玻璃平均損壞率。2015-2018年OEM市場規(guī)模/AM市場規(guī)模的平均值約為4.35。
2018年全球汽車玻璃市場規(guī)模1282億元，同比增長1.18%，2015-2018年復合增長率為4.67%，2016-2018年的同比增速逐步下行。汽車玻璃總市場受OEM市場影響較大，二者變動幅度較為接近。2018年全球汽車玻璃OEM市場規(guī)模1039億元，同比增長0.58%，2015-2018年復合增長率為4.63%，2016-2018年的同比增速逐步下行，主要因為全球汽車市場景氣度下降，新車玻璃配套需求增長乏力。
2018年全球汽車玻璃AM市場規(guī)模243億元，同比增長3.85%，2015-2018年復合增長率為4.82%，2016-2018年的同比增速平緩下降，因為AM市場主要受汽車保有量的影響，而更換需求相對剛需，所以汽車玻璃AM市場受到全球汽車市場景氣度下降的影響較小。
3.2中國汽車玻璃行業(yè)增速下行
2018年中國汽車玻璃市場規(guī)模190億元，同比增長0.53%，2015-2018年復合增長率為10.72%，2016-2018年的同比增速分別為22.14%、10.53%、0.53%，同比增速下降得較快。汽車玻璃行業(yè)增速下行主要因為OEM市場規(guī)模增速下行，2018年中國汽車玻璃OEM市場規(guī)模162億元，同比下降1.82%，2015-2018年復合增長率為9.61%，2018年中國市場規(guī)模同比下降，主要因為中國經(jīng)濟增速放緩，與經(jīng)濟周期密切相關的汽車市場增長乏力，汽車玻璃新增配套需求減少。
2018年中國汽車玻璃AM市場規(guī)模28億元，同比增長16.67%，2015-2018年復合增長率為18.10%，2016-2018年的同比增速先降后升，受到中國汽車市場增長乏力的影響較小，主要是因為經(jīng)過多年發(fā)展，中國汽車存量市場的規(guī)模較為龐大，持續(xù)不斷地產(chǎn)生汽車玻璃替換的需求。
3.3汽車玻璃行業(yè)市場規(guī)模有望擴大
汽車玻璃的新應用不僅能帶來汽車玻璃使用量的增加，而且存在技術溢價，從而提高單車配套玻璃價值量。相比2020年，2025年單車配套玻璃使用面積有望提升9%，單平米價值量有望提升24%，單車配套玻璃價值量整體有望提升35%。
根據(jù)IHS Markit、Alix Partners的數(shù)據(jù)，我們測算2025年全球汽車產(chǎn)量有望達9495萬輛，2020-2025年復合增長率約為4%。
假設OEM市場規(guī)模與AM市場規(guī)模之比保持在4.35左右，我們測算2025年全球汽車玻璃市場總規(guī)模有望達到1492億元，2020-2025年復合增長率有望達到11%。綜上，隨著汽車行業(yè)景氣度回升，以及汽車玻璃的新應用所帶來的量價齊升，未來汽車玻璃行業(yè)市場規(guī)模有望擴大，前景可期。
4.全球競爭格局靜中有動，國內(nèi)龍頭有望彎道超車
4.1全球汽車玻璃行業(yè)市場集中度較高
從整個玻璃行業(yè)的角度看，由于玻璃行業(yè)是資源及能源密集型產(chǎn)業(yè)，想進入這個行業(yè)不僅需要使用大量的資本購買生產(chǎn)設備，還需要相應的產(chǎn)能指標，這一天然屏障阻擋了很多潛在進入者。同時，玻璃行業(yè)是典型的規(guī)模性產(chǎn)業(yè)，大公司利用先天稟賦不斷提高規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，降低生產(chǎn)成本，這使得新進入者難以生存與發(fā)展。
從汽車玻璃細分行業(yè)的角度看，由于汽車玻璃往往是根據(jù)車型定制的，一款汽車玻璃往往需要玻璃廠商和車企不斷磨合，經(jīng)過一個較長的認證過程，這使得客戶粘性較大，車企更換供應商的成本較大。所以汽車玻璃行業(yè)形成寡頭壟斷市場，少數(shù)幾個國際化公司占據(jù)了全球大部分市場份額，剩下一些小企業(yè)扎根本土市場或者提供差異化產(chǎn)品。2018年全球汽車玻璃行業(yè)（包括OEM市場和AM市場）的總規(guī)模為1282億元，根據(jù)全球各個公司的年報數(shù)據(jù)，可知CR5為64%，前五大巨頭占據(jù)了大部分市場份額，其中AGC排在首位，市占率為19%，福耀玻璃、板硝子與圣戈班的市占率較為接近，分別為15%、14%、13%。市場份額比較落后的是信義玻璃，市占率為3%。亞洲集中了大量汽車玻璃企業(yè)，除了圣戈班，前五大汽車玻璃企業(yè)中有四家總部位于亞洲，四家的市場份額之和為51%。
中國區(qū)域市場集中度高。2018年中國汽車玻璃行業(yè)（包括OEM市場和AM市場）的總規(guī)模為190億元，根據(jù)中國各個公司的年報數(shù)據(jù)，可知CR2為75%，中國市場集中度很高，福耀玻璃的市占率為61%，憑借規(guī)模成本優(yōu)勢，有進一步擴大市場份額的可能，信義玻璃的市占率為14%，競爭力較強。剩下的份額主要由國際巨頭AGC等和有一定規(guī)模的企業(yè)如耀皮玻璃等占領。
歐洲汽車玻璃市場較為成熟。歐洲汽車玻璃市場發(fā)展較早，相對成熟，并已經(jīng)形成了階梯型競爭格局。總部位于法國的圣戈班憑借地域優(yōu)勢，獨占鰲頭，2018年在歐洲的汽車玻璃營收為89億元，居于歐洲首位。緊隨其后的是日本板硝子，其重視歐洲市場，前期收購了英企皮爾金頓，獲得了大量歐洲市場份額，2018年在歐洲的汽車玻璃營收為71億元。重視全球擴張的AGC位列第三，2018年在歐洲的汽車玻璃營收為54億元。福耀玻璃全球化擴張之路起步較晚，2018年在歐洲的汽車玻璃營收為39億元，在歐洲的市場份額暫時落后于其他三家巨頭。
美洲市場勢均力敵，競爭較為激烈。全球前四大巨頭在美洲的汽車玻璃營收差距較小，其中AGC較早布局美洲市場，2018年在美洲的汽車玻璃營收為49億元，居于首席，但領先優(yōu)勢不太明顯，排在第二的是板硝子，2018年在美洲的汽車玻璃營收為45億元，接下來的是圣戈班和福耀玻璃，圣戈班2018年在美洲的汽車玻璃營收為41億元，福耀玻璃2018年在美洲的汽車玻璃營收為39億元，小幅落后。巨頭之間沒有拉開特別明顯的差距，同時還有墨西哥玻璃廠商Vitro和收購美企加迪安汽車玻璃業(yè)務的中央硝子等參與競爭，美洲市場的競爭較為激烈。2020年1月福耀玻璃宣布將在美國新建一條生產(chǎn)線，產(chǎn)能約為30萬套，而且在美國的戰(zhàn)略目標是到2022年時市場份額提升到30%。根據(jù)2021年1套汽車玻璃售價1000元的假設估算，30萬套汽車玻璃貢獻約3億元營收，福耀玻璃有望超越圣戈班，提高市場份額。隨著福耀玻璃美國工廠的產(chǎn)能逐步釋放，福耀玻璃有望迎頭趕上。
總體來看，由于運輸成本對汽車玻璃企業(yè)的影響較大，因此巨頭在各個地區(qū)份額的提升離不開在各個地區(qū)的產(chǎn)能擴張。AGC和圣戈班已經(jīng)完成了在亞洲、歐洲、北美、南美以及非洲的全面布局，業(yè)務已分別拓展至全球大多數(shù)國家；板硝子也在不斷擴張，除非洲地區(qū)外，已經(jīng)在歐洲、亞洲、南美和北美設有多個汽車玻璃工廠。福耀玻璃的全球化布局起步較晚，現(xiàn)階段稍微落后于大型國際巨頭，不過為了進一步開拓市場，福耀玻璃在美國、俄羅斯、德國等地建設生產(chǎn)基地，產(chǎn)能有望逐步釋放，從而提高市場份額。
4.2大量進口增加供給，上游供應商議價能力較弱
生產(chǎn)玻璃時，廠商首先將塊狀原料（石英砂、純堿、石灰石、長石等）粉碎，然后使潮濕原料干燥，接著將含鐵原料進行除鐵處理，最后融化，并重新結晶成玻璃原片。制成玻璃原片以后，汽車玻璃廠商又會根據(jù)汽車企業(yè)要求的具體性能，對玻璃原片進行二次加工，如鍍膜等。因此，汽車玻璃公司的供應商可以根據(jù)原材料的完成度分為兩類，原材料完成度較低的是硅砂供應商，原材料完成度較高的是汽車玻璃原片供應商，由于大型汽車玻璃公司都有生產(chǎn)玻璃原片的能力，所以玻璃原片供應商的議價能力較弱。
硅砂，又名石英砂，是一種堅硬、耐磨、化學性能穩(wěn)定的硅酸鹽礦物，其主要礦物成分是SiO2，硅砂的顏色呈乳白色、淡黃、褐色及灰色，硬度7，貝殼狀斷口，油脂光澤，相對密度為2.65，其化學、熱學和機械性能具有明顯的異向性，不溶于酸，微溶于KOH溶液，熔點1750℃，有較高的耐火性能。根據(jù)開采和加工方法的不同分為人工硅砂及水洗砂、擦洗砂、精選（浮選）砂等天然硅砂。硅砂是重要的工業(yè)礦物原料，廣泛用于玻璃、鑄造、陶瓷及耐火材料、冶金、建筑、化工、塑料、橡膠、磨料等工業(yè)。
國內(nèi)石英砂供需矛盾得到緩解。需求方面，隨著下游產(chǎn)業(yè)鏈如半導體、光伏等的快速發(fā)展，對石英砂的需求快速增加。供給方面，環(huán)保限產(chǎn)、資源緊張等因素導致國內(nèi)石英砂原料供應較少，國內(nèi)石英砂總體供給有限，因此進口需求迫切。不過，2019-2020年進口數(shù)量整體呈現(xiàn)向上趨勢，通過大量進口，有效緩解了國內(nèi)供給較少的問題。
進口石英砂的價格呈現(xiàn)平緩下跌趨勢，從2020年2月至2021年2月連續(xù)13個月同比負增長。由于進口價格不斷下降，物美價廉的進口石英砂使得國內(nèi)供應商的議價能力降弱，因此處于石英砂行業(yè)下游的汽車玻璃企業(yè)議價能力提高。
5.國內(nèi)龍頭福耀玻璃全球化進程加速，有望超越行業(yè)標桿AGC
5.1全球化布局迅速，市場份額有望提高
國際汽車玻璃巨頭AGC（舊稱：旭硝子）早在1956年就通過在印度建立玻璃生產(chǎn)廠，而展開了全球化的布局。AGC通過在國外建廠等方式，逐漸滲透進當?shù)厥袌觯@得市場份額。同時，通過技術的革新、成本的降低和質(zhì)量的保證等手段，AGC不斷提高自身的競爭力，從而獲得更多的市場份額。
中國汽車玻璃龍頭福耀玻璃開始海外擴張的時間晚于AGC。汽車玻璃行業(yè)的特點之一是運輸成本高，所以要獲得更多的市場份額的方式是在目標市場區(qū)域建廠。福耀玻璃2011年在海外建立汽車玻璃首個生產(chǎn)項目，而AGC于1956年就已經(jīng)在海外建立了玻璃生產(chǎn)廠，中間差距55年。不過，福耀玻璃雖然起步晚，但是全球化布局迅速，近10年先后在俄羅斯、美國和德國建立生產(chǎn)基地，按照其成長路徑和成長速度，有望超越國際巨頭AGC。
5.2福耀專注汽車玻璃業(yè)務，盈利能力更強
AGC作為全球汽車玻璃龍頭，它不僅有玻璃業(yè)務，還有化學品、電子和陶瓷事業(yè)等業(yè)務。其中玻璃業(yè)務又包括汽車玻璃和建筑玻璃等。公司部分業(yè)務板塊之間存在一定聯(lián)系，能夠帶來協(xié)同效應，如生產(chǎn)玻璃和陶瓷都需要用到硅酸鹽等原材料，通過大批量采購原材料等方式，能夠降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率。
由于業(yè)務范圍的區(qū)別，AGC和福耀玻璃的商業(yè)模式有所差異。福耀玻璃專注于汽車玻璃業(yè)務，涵蓋全球化研發(fā)、設計、生產(chǎn)、配送及售后服務等經(jīng)營環(huán)節(jié)，奉行技術領先和快速反應的品牌發(fā)展戰(zhàn)略，與客戶一道同步設計、制造、服務、專注于產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈的完善，系統(tǒng)地、專業(yè)地、快速地響應客戶日新月異的需求，為客戶創(chuàng)造價值。福耀玻璃向中國、美國、英國、香港、德國、日本等多個國家及地區(qū)的配套客戶及配件客戶銷售汽車玻璃，其中大部分產(chǎn)品銷售給配套客戶。配套客戶包括全球前二十大汽車生產(chǎn)商，如豐田、大眾、通用汽車、福特、現(xiàn)代等，以及中國前十大乘用車生產(chǎn)商，如上汽通用、一汽大眾、上海大眾、北京現(xiàn)代、東風日產(chǎn)等。由于配套汽車玻璃往往需要與汽車生產(chǎn)商共同設計，根據(jù)車型來定制，所以公司往往是直接對接汽車生產(chǎn)商的。不過，在全球擴張的過程中，往往需要與當?shù)仄髽I(yè)合作打開海外市場，比如簽訂經(jīng)銷協(xié)議等。
AGC汽車玻璃業(yè)務的經(jīng)營模式與福耀玻璃較為接近。AGC的經(jīng)營范圍涵蓋了設計、研發(fā)、采購、生產(chǎn)、銷售等經(jīng)營環(huán)節(jié)，客戶包括梅賽德斯奔馳和豐田等全球知名汽車生產(chǎn)商。AGC從1956年開始制造汽車玻璃，以滿足日本汽車需求的快速增加。自那時開始，AGC與汽車生產(chǎn)商及其供應商建立了密切的聯(lián)系，根據(jù)汽車生產(chǎn)商的訂單需求開發(fā)和生產(chǎn)各種性能的玻璃產(chǎn)品。由于汽車生產(chǎn)商根據(jù)車型定制汽車玻璃的需要，AGC也需要直接地與汽車生產(chǎn)商交流。所以，AGC汽車玻璃業(yè)務的經(jīng)營模式與福耀玻璃較為接近。
不過，將兩家公司作為兩個整體對比，發(fā)現(xiàn)AGC與福耀玻璃的商業(yè)模式存在明顯區(qū)別。AGC的業(yè)務范圍包括玻璃、電子、化學品和陶瓷等，覆蓋的業(yè)務較廣。一方面，這幫助AGC抵御單個行業(yè)劇烈變化所帶來的風險。而且，AGC的化學品業(yè)務部門生產(chǎn)的純堿，能夠用于其他部門生產(chǎn)玻璃等產(chǎn)品，部分原料的自給自足，使得AGC抵御風險的能力更強。另一方面，由于業(yè)務范圍較大，公司容易無法兼顧各個細分領域，從而在某個細分領域有可能被其他同行超越。而福耀玻璃專注于汽車玻璃業(yè)務，不斷促進規(guī)模化生產(chǎn)，降低生產(chǎn)成本，秉持以客戶為中心的理念，強調(diào)快速反應，使得客戶滿意度不斷提高。AGC2020年的汽車玻璃業(yè)務收入204.94億元，同比下降17.72%，為連續(xù)第2年負增長。主要因為疫情導致全球汽車需求銳減的原因。2020年全球汽車銷量下降15.36%，汽車需求下降導致汽車生產(chǎn)銳減，從而影響了汽車玻璃的銷售。
福耀玻璃的業(yè)務特點是專攻汽車玻璃領域。福耀玻璃生產(chǎn)和銷售汽車玻璃和浮法玻璃，浮法玻璃主要用于自身生產(chǎn)汽車玻璃，2020年汽車玻璃業(yè)務貢獻了90%的營收。汽車玻璃是福耀玻璃的核心業(yè)務，公司持續(xù)加強研發(fā)投入，不斷積極開拓全球市場，有望進一步提升汽車玻璃業(yè)務的國際競爭力。
福耀玻璃2020年的汽車玻璃業(yè)務收入179.42億元，同比下降5.35%，同期AGC汽車玻璃收入204.94億元，同比下降17.72%，在受疫情沖擊全球汽車銷量下滑的市場環(huán)境下，福耀玻璃汽車玻璃收入同比降幅較小，相對來說，福耀玻璃的生命力較為旺盛。
2020年福耀玻璃的凈利率為13.05%，同期AGC的凈利率為2.91%，福耀玻璃的凈利率長期高于AGC。福耀玻璃專注于利潤率較高的汽車玻璃業(yè)務，所以公司的盈利能力較強，而AGC涵蓋了建筑玻璃和汽車玻璃等業(yè)務，低利潤率的建筑玻璃業(yè)務拉低了整體盈利水平，盈利能力較弱。
5.3成長能力較為接近，通過海外擴張促增長
2020年福耀玻璃的營業(yè)收入為199.07億元，AGC為894.72億元，2020年福耀玻璃營收的同比增速為-5.67%，AGC的同比增速為-8.03%，兩者營收增速均下降為負數(shù)，與疫情帶來汽車銷量下降有較大的關聯(lián)。2016-2020年福耀玻璃營收的復合增速為4.61%，AGC營收的復合增速為4.02%，2016-2020年兩家公司營收的復合增速較為接近。隨著2021年汽車景氣度回升和海外市場的持續(xù)擴張，福耀玻璃的營收有望恢復正增長。
2020年福耀玻璃的歸母凈利潤為26.01億元，同比增速為-10.27%；AGC為20.73億元，同比增速為-27.21%，二者歸母凈利潤均下降，主要是受到疫情沖擊所致。2016-2020年福耀玻璃歸母凈利潤的復合增速為-4.63%，AGC歸母凈利潤的復合增速為-7.46%，福耀玻璃歸母凈利潤的復合增速略高于AGC。隨著汽車景氣度的回升和海外市場的持續(xù)擴張，福耀玻璃歸母凈利潤有望恢復正增長。
5.4福耀玻璃管理能力優(yōu)秀，償債能力較強
福耀玻璃的費用管控良好。2020年福耀玻璃（管理費用+銷售費用）/營業(yè)收入的值為17.84%，AGC該值為20.10%，福耀玻璃該值較低，而且福耀玻璃該值長期低于AGC，費用管控良好。細分來看，2016-2020年福耀玻璃的銷售費用率在7%上下波動，管理費用率在10%上下波動，較為穩(wěn)定。
AGC的財務費用率較為穩(wěn)定。AGC2020年的財務費用率為0.6%，2016-2020年期間在0-1%之間波動。福耀玻璃2020年的財務費用率為2.48%，2016-2020年期間在-3%-+3%之間波動，波動相對較大。不過整體而言，二者財務費用率均較為合理，外部借款規(guī)模相對較小，相應的利息支出負擔較少。
福耀玻璃與AGC的短期償債能力均屬于良好水平。福耀玻璃2020年的速動比率為1.26，AGC為1.04，均大于參考值1，且有所上升，體現(xiàn)了較優(yōu)的短期償債能力。福耀玻璃和AGC2020年的流動比率均為1.53。綜合來看，福耀玻璃和AGC實際的短期償債能力接近，目前均屬于良好水平。
福耀玻璃的長期償債能力優(yōu)于AGC。福耀玻璃2020年的資產(chǎn)負債率為43.81%，AGC為50.95%，均處于合理水平，不過福耀玻璃的資產(chǎn)負債率低于AGC，長期償債能力更優(yōu)。
福耀玻璃與AGC的應收賬款管理能力較為接近。AGC的應收賬款周轉率從2016年的4.60提升至2020年的5.33，福耀玻璃的應收賬款周轉率從2016年的5.20提升至2020年的5.54，福耀玻璃管理應收賬款的能力得到增強。
福耀玻璃的存貨周轉率不斷提升。AGC的存貨周轉率從2016年的4.04降至2020年的3.72，福耀玻璃的存貨周轉率則從2016年的3.58上升至2020年的3.67。福耀玻璃不斷優(yōu)化管理，存貨的管理能力不斷增強，逐漸追上同行業(yè)的標桿AGC，這主要歸功于福耀玻璃先進的管理系統(tǒng)和杰出的管理團隊。
5.5研發(fā)支出占比長期高于AGC，有望轉化為技術優(yōu)勢
汽車玻璃的技術包括玻璃原片的生產(chǎn)技術和進階功能的技術水平。AGC與福耀玻璃在生產(chǎn)玻璃原片的技術上差距不明顯。汽車玻璃是成熟的工業(yè)品，其生產(chǎn)技術和質(zhì)控手段均已較為成熟，一塊汽車玻璃往往要經(jīng)過多輪國際認證，如中國強制3C認證、歐盟的ECE認證、美國交通部DOT認證。AGC與福耀玻璃均通過了以上各項認證，所以兩者生產(chǎn)玻璃原片的能力差距不大。
雙方核心技術的競爭主要體現(xiàn)在滿足客戶新增需求方面。福耀玻璃2020年的研發(fā)支出/營業(yè)收入值為4.10%。分時期來看，2016-2018年福耀玻璃研發(fā)支出/營業(yè)收入值在4.35%上下波動，較為穩(wěn)定，2019年出現(xiàn)小幅下跌，降為3.85%，2020年回升到4.10%。AGC2020年的研發(fā)支出/營業(yè)收入值為3.29%，基本保持穩(wěn)定。福耀玻璃的研發(fā)支出/營業(yè)收入值長期高于AGC。
福耀有望通過加大研發(fā)投入，增強產(chǎn)品新性能的開發(fā)能力，并轉變成產(chǎn)品的競爭力，從而獲得更多的市場份額。福耀布局開展隱藏式全頻段多模智能玻璃天線和5G直放玻璃天線等技術研究，使得汽車可以與外界進行穩(wěn)定、高質(zhì)量地通訊交互。福耀玻璃在技術上的不斷突破，也得到了行業(yè)的肯定，其推出的包括“前裝ETC解決方案”和“前裝RFID解決方案”在內(nèi)的新一代車聯(lián)網(wǎng)智能玻璃榮獲2020年鈴軒獎。鈴軒獎的獲得離不開公司在玻璃制造和玻璃天線方面的技術優(yōu)勢和技術沉淀。
